万达电影影视收购一直备受市场关注。万达复盘之后，5日、6日出现跌停，这并不意外，属于正常市场反应，万达电影停牌时间较长，短时间内也确实存在补跌需要。不过，机构普遍认为，此次收购中期看好未来可期。

根据11月4日晚间万达电影公告回应深交所问询函称，标的公司万达影视100%股权价格将下调10亿左右。这已经是万达电影第三次调低估值，调低估值究竟能支撑起多少股价，这有待观察和市场进一步确认。但笔者认为，虽然万达电影复盘跌停，但并不意味看衰影视板块股票，就整体影视板块股票已经利空出尽，不宜过度低估。未来影视板块中的优质股票会进入估值修复阶段。

自2016年5月，万达电影拟作价372.04亿元以发行股份的方式购买万达影视100%的股权开始；2018年6月，万达电影再次重启对万达影视的收购，拟作价116.191436亿元以支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权；第三次，万达影视整体估值下调10亿元，溢价部分更少。  

而万达电影的业绩却稳步向前。据万达电影经营简报数据显示，2018年1-9月累计票房75.4亿元，同比增长15.6%，累计观影人次18,165.8万人次，同比增长17.2%。 三季报数据显示，前三季度，万达电影共实现营收109亿，较去年同比增加7.06%；归属上市公司股东扣非后净利润11.79亿，同比增加11.86%。 

可以看出，万达电影一直是高业绩增长、高业绩承诺并且产业链完备的优质收购标的，并且国信证券、中邮证券、东北证券等大多数券商也给了万达电影增持评级。这个时候复牌，颇有挺政策救市的味道，体现出万达电影看好A股市场，某种程度上也可以视为好企业的一种担当精神。

那么，万达电影为何在有业绩增长支撑、多数券商给出增持评级的情况下，依然选择调低估值呢？笔者认为，这也许是权衡利弊后的最佳选择。

一方面，万达电影依然要调低估值让利复盘，也是有诸多考量的，万达电影方面公开表态则说，大股东此举是为了让利中小投资者。另一方面，虽然现在并不是一个上市或者定增的好时机，但没有人能够预测到最好的时机什么时候出现，因为没人能预测资本市场的走势。公司停牌重组以来，资本市场及行业发生了较大变化，公司出于保护广大中小股东利益考虑，多次主动调整重组方案，导致停牌时间偏长。短期来看，不排除会有补跌压力，调低估值有利于支撑股价。

 其实，换个角度看，有时候危机往往是一种转机，当前监管政策收紧、票房低迷、融资遇阻，这正是意味着电影市场的“拐点”即将来临。行业低潮期往往是注入资本的最佳时期，因为此时行业内可能出现大量重新洗牌的机会。 

据数据显示，2017年中国电影票房约559.11亿元，同比增长达13.45%，其中，国产片票房301.04亿元，占总票房的53.84%；2017年，全国新增银幕9597块，国内银幕总数达到50,776块，同比增长23.31%，稳居世界第一；截至2017年底，全国影院10,025家，同比增长13.70%。可以看出，中国影视行电影行业日趋成熟，并且拥有较大的发展前景和发展空间。 

因此，像万达影视这样处于行业龙头位置的企业只要能抓住这个发展机会，必定能促进行业内资源进一步集中，寻求更大的利益空间。因为想要投机取巧赚快钱的热钱的公司无利可图被迫撤离，剩下的就是优质且有实力踏实做实事的公司了。一旦资本市场回暖，万达影视的估值也会回升。

这次万达重组，放弃高估值，主动让利，是万达自身整体经营战略的一部分，是为了促进产业转型，完善其产业链，在税收监管加强，监管逐渐量化的背景下，万达电影这次让利整合，对整个影视行业都具有重大意义，必定能有助于推动影视行业步入更加健康有序发展的轨道，我们期待中国电影行业未来的有更好的发展，更期待有更多这样让小利搏大利的企业出现。

从资本市场的政策层面来看，监管部门各种利好不断出台，尤其是市场资金趋于宽松，A股回暖可期，A股整体也处于历史性底部阶段。从A股影视类板块来看，此前受到阴阳合同、天价片酬等一些负面情绪影响，影视股是资本逃离最明显的板块之一；跌幅比较大，有一部分是非正常的，到现在也算是利空出尽，进入估值修复阶段。从宏观层面来看，中美贸易战趋于缓和阶段，我国宏观货币政策呈现定向宽松状态，而我国电影等文娱类消费进入强劲增长阶段。因此，我们要从长期价值来看待影视类股票估值，不宜过度看低影视类股票。

（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）