腾讯“证券研究院”特约作者 中国财政科学研究院应用经济学博士后  盘和林

 据媒体报道，科创板实施细则最快或于下月出台，年3—4月有望受理企业申报材料。科创板正以超预期的速度迅疾推进。自从上海证券交易所设立科创板消息确立之后，一时激起千层浪，各家上市公司跃跃欲试，各地政府摩拳擦掌。不少上市公司在互动平台和公告中透露公司参与多个科创板项目，目前正在向监管部门推荐报送。投资者热情更为高涨，希望关注的公司和科创概念攀亲。在互动平台上，许多投资者在问自己关注的上市公司同一个问题——旗下公司有无科创板上市计划？此种场景似曾相识，新三板当初设立时，也是许多公司轰轰烈烈的上市，然而新三板今年开始涌现摘牌潮，不少优质公司纷纷撤离，流动性陷入枯竭。在市场一拥而上科创板时，科创板是否会成为另一个“新三板”呢？

似曾相识的新三板“坑”

  新三板和科创板都是服务于中小型企业，看到科创板，第一时间就想到了新三板。的确，科创板与新三板市场有很多相似的点，挂牌门槛、投资者门槛、交易制度等导致新三板凉凉的因素，在科创板也或隐或现。

 科创板与新三板一样，主要挂牌的企业都是中小企业，而其挂牌门槛也远低于主板市场。新三板对于公司规模和盈利水平没有明确的要求，这一门槛恰恰是阻碍不少中小企业上市之路的绊脚石，要是与主板市场一样，也就没有新设置的必要了。也正因为盈利门槛太低，新三板难以吸引资金持续关注。根据证监会目前消息，对科创板企业在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，这两方面差异化安排。中信建投证券也预计，参照战略新兴板的方案，科创板实行注册制，以市值为核心，弱化盈利要求。

科创板和新三板挂牌企业股票的交易方式也与主板市场不同。我国的主板市场交易主要为场内交易，而新三板则不同，交易方式主要为协议方式、做市方式，这种方式大大限制了市场交投活跃度。据21世纪报道，接近上交所人士表示，科创板将适用连续竞价，在涨跌停板制度方面，科创板将会相对于主板而言更为开放，可能设计更大的涨跌停板幅度。采用连续竞价吸取了新三板的教训，但是在涨跌停板上放开，是否会让市场波动更大、更频繁？

从投资者门槛来说，虽然科创板投资门槛相对新三板较低。最近不少业内人士建议科创板投资者的资金门槛不低于50万元。相比于新三板“金融资产500万元”的合格投资者要求，科创板的投资门槛已经相对较低了。这种投资门槛的限制，是否会对众多中小投资者拒之门外呢？新三板因为投资门槛过高，一定程度上导致市场交投过于清淡。

另外，按照目前上市公司披露的数量来看，有不少公司貌似符合科创板的要求，如果以此计算，是否会有大量的科创板企业集中上市，而这也是新三板井喷上市后，短时间供应过多导致市场供需严重不平衡。

科创板相最大的进步在于试点注册制

首先，从表面上来说，核准制通过相关部门严加审核的方式更能保护投资者，但是，实际上从本质上来说，注册制才是真的让投资选择的权利掌握在投资者自己手里，在保证信息披露充分的情况下，由投资者自己决定哪个公司值得投资。而且，投资者也将扮演着更为广泛的监督者的角色，倒逼企业注重提升公司质量，对于双方来说都是有益的。

   其次，科创板对于挂牌企业的选择也更具针对性。科创板顾名思义，就是专门为了科技创新企业而设立的新兴板块，相比较其他发达国家的资本市场结构，过去我国的资本市场的确没有给科技创新企业一片用武之地，资金也并没有满足这些企业融资之“渴”。如今科创板的推出，让盈利、规模、股权结构不再成为科技企业快速发展的制约，给这些企业创造更好的孵化条件，让资本为科技创新输血，真正落实创新驱动和科技强国战略、推动经济高质量发展。

最后，参与主体方面，科创板对于投资者的要求也和新三板不一样。公募资金不被允许参与新三板企业投资，然而，根据证监会负责人的发言，科创板是鼓励中小投资者通过公募基金的方式参与科创板投资。公募基金作为大众理财的投资工具，为了资金安全的要求，它的投资对象相对比较审慎，公募基金可以投资科创板，就意味着科创板的投资者群体将会比新三板投资者较为理性，风险厌恶程度更高，这将更有利于市场良性发展。

不过，值得一提的是，市场上关于科创板是否会成为另一个“新三板”的问题，还有更深一层意思就是，会不会重蹈“新三板”的覆辙？我相信有前车之鉴，科创板一定吸取数量过多过于泛滥的教训，其实注册制也并不意味着什么企业都要上科创板，上科创板的企业还是应该立足于“创新”，即新兴产业和创新型企业，新经济领域的产业。应该达到一定规模，尤其是已经度过创业阶段的企业，创业初期的企业仍不适合上科创板。未必以盈利性作为硬性指标，但可以综合考虑高市值、现金流、营业收入比较好的企业。 

  科创板脱胎于我国当前资本市场结构，但高于、先进于当前股票市场的新兴板块，相信在不久的将来，科创板将会惠及更多的科技创新企业，利好我国实体经济发展。