腾讯音乐IPO，14家腾讯系IPO为何救不了股价？-盘和林经济观察-财新网

据《华尔街日报》消息，腾讯音乐的IPO发行价定在每ADS13美元，处于该公司预期区间13美元-15美元的低端，估值为213亿美元。腾讯音乐将于12月12日（北京时间今日晚间）正式赴美上市。

据不完全统计，今年以来在港股和美股提交上市申请的近40家互联网公司，其中14家属于腾讯系，并且不乏“独角兽”。比如，赴港上市的包括映客、小米、美团点评、海底捞、梦创天地等，赴美上市的包括爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多、蘑菇街以及即将上市的腾讯音乐，这些公司背后或多或少都有腾讯的身影。

从财务的角度来看，腾讯确实可以从这些互联网公司的IPO中获得可观的投资收益，但是腾讯自身的股价却并没有因此水涨船高，下跌的颓势也没能得到扭转。由此可见，市场对腾讯的未来发展前景已经产生了一些疑虑。

从腾讯自身业务来说，近年来乏善可陈，重要盈利增长点来源游戏行业由于政策监管、舆论环境等因素陷入增长乏力、预期悲观；号称要To B转型（企业级应用服务），但没有产业互联网基因；腾讯云雷声大、雨点小。显然，外围的腾讯系IPO所带来的投资收益，或许在一定程度让腾讯的财报好看一些，但并不能提改变本市场对腾讯主业的担忧。

更为重要的是，从公司估值的角度来说，提起腾讯，人们仍然把它当作一家科技公司，在同等体量的情况下，科技公司的估值一般都是要高于实业公司和投资公司的，理由是，科技公司给了投资者更大的想象空间。因为科技公司的核心竞争力在于其科技实力，它一旦研发出一款成功的产品，其影响力可能非常广泛，甚至有能力颠覆整个旧的行业、造就新的商业生态，比如国内的微信、淘宝等，国外的苹果手机、亚马逊的AWS等，这些成果都给这些科技公司带来了相当可观的收入，而且进一步巩固了它们的行业地位。

而腾讯，据说在2011年的时候，腾讯内部定下来的两个核心能力，一个是资本，另一个是流量。从腾讯后来的发展来看，“资本运作将是参与式的，只求共生，不求拥有”的信条贯彻得相当彻底。在过去的几年，秉持该理念的腾讯，看起来确实壮大不少，市值涨了10倍。但到了今天，弊端也难以避免地显露出来。

首先，腾讯在进行投资时，给自身的定位是“平台”，也即为被投资对象提供各种技术和资金支持，而后放手任其发展。除了持有的股份，腾讯似乎与它们并没有更进一步的联系，也就是说，尽管腾讯持有的股份不少，通常是名列前几大持股机构，但能否从这些投资中获得收益就只能听天由命了，把自己放到了一个相当被动的位置。投资成功倒也罢了，一旦失败，那就只能认栽赔钱了。何况，除了对京东、美团等极少数企业的投资还算成功外，腾讯的投资成绩实在是乏善可陈，很多互联网公司从上市以后至今，股价甚至遭遇腰斩。

其次，即便是被认为比较成功的对京东和美团的投资，这两家公司的成功实际上与腾讯也没有太大的关系。而且，京东作为电商，做到如今的规模，自己已经是一个相当大的平台了，势必对腾讯的存在感产生负面影响。反倒是腾讯以微信为大基地做电商，还要依赖京东的物流体系。而美团，已经基本建成了吃喝玩乐覆盖日常大多生活场景的完整生态，对腾讯流量入口的关联度势必会逐步降低。

其三，腾讯入局往往带来流量加持，不过流量加持却未必总是所向披靡。北京时间12月6日晚间，背后是腾讯流量加持的蘑菇街(MOGU.US)在纽交所上市，即便是募资规模缩水超过50%，仍难免破发的命运。据显示，截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街营收为人民币4.89亿元，去年同期营收为4.8亿元，几乎没有增加。而调整后净亏损达到人民币1.857亿元。除了业绩亏损，蘑菇街MAU(月活用户数)增长也几乎停滞，蘑菇街在腾讯带流量情况下 MAU一年间零增长，被称为扶不起的阿斗。

由以上三点可以看出，腾讯的投资策略固然可以把自己做大，却不一定能把自己做强。投资失败固然会带来直接的损失，投资成功却未必值得庆祝，甚至会带来更大的潜在风险。而且，就算这些投资能够在短期内给腾讯带来不错的财务收入，但是这些收入是否可持续也是个问题，存在很大的不确定性。

所以，腾讯在投资方面看起来合纵连横动作频频，但这些投资太过分散，而且对作为一家科技公司的腾讯传统上的核心业务，即产品和服务，似乎也没有起到很大的推动作用，腾讯方面也没有将这部分收入大量投入产品的研发。这就导致人们已经看不清腾讯的主业到底是什么了，也即，它现在到底是一家科技公司，还是一家投资公司呢？如果是后者，自然撑不起那么高的估值。

（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）

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