央行降准力度空前支持实体经济发展-盘和林经济观察-财新网

1月4日下午5时，央行宣布决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行称，这样安排能够基本对冲今年春节由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

通常情况下，为了帮助商业银行应对春节前大额的取现需求，央行会在春节期间启动“临时准备金动用安排”，也即允许现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天，因此也被称为“春节限定版降准”。显然，这种降准是临时性的，毕竟，双节期间对于传统银行等金融机构来说是流动性最紧缺的时期，此时保支付是首要任务。

但此次降准与往年相比有显著的不同点。据估计，金融机构存款准备金率下降1个百分点，将释放1.5万亿元资金，力度空前，超出市场预期。考虑到不再续做的2019年一季度到期的MLF，净释放长期资金约8000亿元。需要注意的是，这个净投放是释放给缴存存款准备金的金融机构，而不是直接投放到市场。

尽管有对冲春节前流动性紧张的季节性背景，但是从1月2日央行将普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准调整到“单户授信小于1000万元”，到1月4日李克强总理接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部时强调运用好全面降准、定向降准工具支持民营企业和小微企业融资，再到随后4日当晚央行便宣布大幅降准，我们有理由推测，这一系列操作早有谋划。

横向对比来看，我国存款准备金率是相当高的，达到了13%左右，而美国为0-10%，日本为0.05-1.2%，英国和加拿大等国已经对存款准备金率不做强制性规定了。当然，我国存款准备金率之所以较高是有特定背景的，其中一个重要原因就是为保持币值相对稳定，在外汇储备增加时，央行被动发行货币，形成了外汇占款增加。为防止通胀，央行通过提高存款准备金率将被动超发的货币吸引到存款准备金池子里。

但是我国央行口径外汇占款已经连续4个月减少，随着我国外贸顺差趋于收窄，外汇储备预计也会下降，那么就需要通过全面降准对冲外汇占款减少导致的基础货币投放压力，也就是说，池子里囤积的货币也应该顺势流出去。通胀要防，对经济可能造成更大伤害的通缩更要防。

此外，中央经济工作会议指出，经济运行“稳中有变、变中有忧”，既有周期性的问题，也有结构性的问题，仍然面临较大的下行压力。在此之际，为保持经济的平稳健康发展，逆周期调控势在必行。而在逆周期调控中货币政策相较于财政政策效果来得更为直接、更快，也是国际上通行的逆周期调整的重要内容。

金融是经济的血液，资金融通不畅会对经济发展形成很大的阻碍。2018年的金融去杠杆等政策用力很猛，不啻于对经济做的一次大手术，正所谓伤筋动骨一百天，在短期内经济可能会表现出一定的颓势，但同时也为长期的健康发展准备好了条件。而降准释放流动性正是要通过企业融资成本等来刺激投资，重新激发经济活力，助力经济稳增长。

央行在公告中称，此次降准的一个重要目标是加大金融机构对小微企业、民营企业的支持力度，因此降准以后，紧接着就是要让释放出来的流动性顺利地流到实体经济中去。此次置换降准毫无疑问有助于商业银行增加更多低成本可用资金，但是还需要改善货币政策传导机制，如果传导机制不畅，那么即使大河有水了，小河也依然可能不满。

2019年伊始的4天之内，“定向降准”、“全面降准”等货币政策工具都用上了，这是有关当局综合考量国内外经济环境而做出的决策，这一套组合拳是立足当下着眼未来的未雨绸缪，也让我们对应对可能出现的“变”局和“忧”虑更多了一份信心。

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