刹住大股东随意坚持之风促进资本市场良性发展-盘和林经济观察-财新网

资本减持一直是市场颇具争议的热点问题，10月23日，有媒体报道证监会有意对减持规则进行修订，已形成相关方案。监管层正在对现有减持新规影响进行重估和研究，或将在一定程度上根据市场最新变化情况，以更加市场化的形式对减持活动进行规范。

事实上，这并非改减持规定第一次修改，证监会在2015年7月、2016年1月、2017年5月相继发布了有关上市公司股东减持股份的规定。而2017年证监会发布减持新规被称为史上最严，限制了减持比例和减持时间，通过拉长时间的方式来减缓重要股东减持对市场的冲击。

但是，过去对减持行为的限制，主要是为了遏制当时“清仓减持”、“精准减持”等现象，为了保证彼时资金、IPO常态化等需求，可谓应对当时减持问题的权宜之计，但是市场环境日新月异，旧的问题依旧存在，新的问题也逐渐暴露。

虽然最严减持新规出台以来“清仓式减持”、“过桥式减持”、“精准减持”现象得到有效遏制。但违规减持一直屡禁不止，违规减持理由层出不穷，违法减持主体也逐渐扩大，从小股东向大股东、公司董事监事高级管理人员等“内部人”蔓延，市场对于大小非减持依旧十分敏感。

事实上，正常的股东的减持现象是中性的市场化行为，并不会给市场价格带来较大影响。但是大股东减持一直被投资者看作利空，被投资者认为是公司走下坡路的前兆，一旦出现大规模集中减持，则会对整个股市产生不小的冲击和影响，也会给投资者带来巨大的损失。

因此，证监会有意对减持规则进行修订，应该是一个重大利好，关键是要进行科学合理的制度限制，防止不公平减持，保护中小投资者的合法权益。笔者认为，未来减持规则的修订，要从两个方向着力。

第一个是要加大惩罚力度。证券法对市场违规处罚一直以来是偏轻的，违规减持不需要付出太大的经济代价，一般情况下只是通过关注函、警示函予以警告。即使是对于重大违规减持行为，根据《证券法》的相关规定，处罚最高罚款也就是60万元，与其违规减持所获利益相比，与其给市场和投资者带来的恶劣影响相比，简直是不值一提。

因此，整治违法减持要求得实效，还要建立在通过严格执法、加强监管让违法行为无利可图或者得不偿失的基础上。因此必须要细化处罚规则，减少关注函、警示函等毫无威慑力的行政处罚，加大经济处罚，通过实打实的经济利益损失让违规者切实敬畏市场，敬畏法律。当然，具体违法减持监管尺度也要量体裁衣，根据违法减持者行为后果恶劣程度制定处罚标准。

第二个是要优化减持细则，对于规范大股东减持和高管减持这种行为，不应该是简单的收紧或者放松，还是需要明确细节为好。虽然2017年减持规则被称为史上最严，但是也带来了很多其他问题。股东的减持需求那以满足其资金需求后，就会转借其他方式如股权质押融资，因此高比例质押、过度质押、绕道减持等现象盛行，融资者的债务水平和金融机构的风险都相应的增大了。

对于些企业那些有实干能力的企业，因为减持受限而要无端背负质押利息，则有些得不偿失。因此在考虑减相应减持规则修改的时候，通过相应细则的明确和优化，提供合理合法的方法减持应该是改革的重点，例如明确减持的一些程序、提高减持的透明度等。通过细则优化为股东提供减持自由。

最后，值得注意的是，仅修改减持规定是难以解决根本问题的。违规减持问题产生的根本原因，其实还是因为存在股价高估，之前粗放发展的模式导致现存大量低质量高估上市公司，因此除了重视减持规则的制定，还有不断优化退市制度，让那些连续亏损该推出的企业及时退出，创造一个优胜劣汰的健康的股票市场，这才是解决根本问题、促进资本市场良性发展的关键。

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