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科创板市场化承销发行 让价格充分回归价值

6月25日,科创板第一股华兴源创公布最终发行定价为24.26元/股。该定价位于主承销商提供的建议估值区间中位数,对应扣非后最新摊薄市盈率为41.08倍,突破了A股23倍市盈率门槛限制,但低于拟募集资金规模,发行价趋于理性。至此,科创板市场化承销发行机制实现正式运行。
 
从科创板第一股最终定价来看,发行价格在市场化询价机制下不再受到A股首发市盈率的天花板限制,高于中证指数行业最近一个月平均静态市盈率,但低于可比已上市企业估值,总体来看最终发行价格趋于理性,符合市场预期。
 
市场化定价,让新股发行价格更加充分及时地贴近价值、回归价值,市场基于信息对企业的预期判断能够通过报价得以实现博弈和释放,从而让股价决定因素更加单纯,价格与价值之间的反应和回调时间大大缩短,有效避免新股价格炒作和后市风险累积,进而引导投资者树立成熟理念、形成良好预期,推动资本市场进一步透明化。
 
作为注册制第一股,华兴源创真实展现了市场化定价的运行模式。市场化承销发行机制下,科创板首发上市定价主要取决于机构投资者基于新股估值、定价规则等前提的报价博弈。据悉,华兴源创共有1752个配售对象提交初步询价报价信息,报价区间为10.65元/股~31.76元/股。按照《发行安排及初步询价公告》的剔除原则,最终确定报价不低于发行价 24.26元/股的148家网下投资者管理的1285个配售对象为有效报价配售对象。
 
科创板首单并未出现反应过度的溢价情况,以机构投资者为主的询价机制在其中发挥了重要的价格稳定器作用。承销商估值报告、参考长期资金报价均值,以及保荐券商跟投等制度安排均有效提升了定价专业性和报价约束性,也充分体现了行业倡导建议的落地执行。市场化定价机制下,询价对象限定为证券公司、公募基金等七类专业机构投资者,重点参考公募产品、社保基金等中长线资金的报价结果,充分发挥各方对合理估值的引导作用,能够有效缓解新股炒作的过度反应现象,实现IPO估值与公司长期投资价值的平衡释放。
 
充分发挥机构投资者的专业积累和风险控制能力在市场的平稳运行中至关重要,其选股和定价优势及基于多维角度评估的投资选择将对市场的理性定价起到重要的锚定参考作用,对企业价值的专业化判断也将缓解公众投资者在资本市场中的资本弱势和信息获取劣势,引导市场理性判断和投资决策,打击新股发行过程中的投机行为,并推进市场导向下基于价值的合理定价。
 
通过落实承销商报告估值、参考中长线资金报价均值,询价机构投资者以及保荐券商跟投等细化规范确保市场化承销发行机制的稳定运行,能够有效平衡资本约束、引导选择和市场定价之间的关系,缓解盲目追捧带来的股票后市潜在波动,在发挥用脚投票信号传递作用的同时,引导投资者进行股票的价值判断和投资决策。在推进股票合理定价的多重市场约束下,弱化信息失真和供求失衡助推的市场泡沫,缓解发行压力和股价后市的炒作波动风险,从而促进市场环境的进一步公开透明,引导资本市场健康发展。
 
市场化定价机制是科创板试行注册制的核心灵魂,通过破除市盈率天花板对价格回归价值的制度限制,有利于化解价格反应的滞后性,能够让市场信号和内在价值实现更加充分的融合,更为直观地传递供求信息,从而提升市场资源配置的有效性。可以预见,随着科创板的设立和注册制的试行,多层次资本市场的发展将有效改善我国投资环境生态,不断推动制度短板的改进与完善,引导投资理念与发行定价的良性循环,推动资本市场在市场化发展中走向成熟。
 



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